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本期要點：

一、政策動態

（一）銀保監會披露最新不良貸款數據

（二）《深圳市個人破產信息登記與公開暫行辦法》發布

（三）孫天琦：高風險機構早期糾正不能成為擺設

二、行業訊息

（一）并購貸款不計入“三條紅線”

（二）華融復牌后大跌

（三）今年首批個貸包掛牌

來源：浙商資產研究院

一、政策動態

（一）銀保監會披露最新不良貸款數據

銀保監會新聞發言人張忠寧在第278場銀行業保險業例行新聞發布會上介紹，截至2021年11月末，銀行業金融機構不良貸款率1.89%，較年初下降0.04個百分點，撥備覆蓋率192.9%，較年初上升10個百分點。截至2021年三季度末，179家保險公司平均綜合償付能力充足率為240%，風險總體可控。

評論：不良貸款指標披露具有一定的滯后性，因此可以認為銀行資產質量有邊際向好的趨勢，雖然今年經濟繼續承壓但是海外已經準備經濟復蘇，從我國的銀行表現來看，我國也將著手準備經濟復蘇。

（二）《深圳市個人破產信息登記與公開暫行辦法》發布

日前，深圳市破產事務管理署印發《深圳市個人破產信息登記與公開暫行辦法》，自1月10日起正式實施?！稌盒修k法》通過規范個人破產信息登記、公開及相關活動，提升個人破產案件辦理透明度和公信力，保障債權人知情權，形成破產監督合力，有效防范破產欺詐。破產事務管理部門登記、公開的個人破產信息涵蓋整個破產辦理程序。

評論：深圳是我國政策實踐的試驗區，因此深圳推行的政策有可能在全國鋪開。個人破產制度給過去不完善的個人信用體系不上漏洞，有利于保障個貸業務有序健康發展。從負面解讀未來國內個人破產事件會逐漸增多，作為經濟承壓的一個作證。

（三）孫天琦：高風險機構早期糾正不能成為擺設

日前，央行金融穩定局局長孫天琦在新金融聯盟主辦的“中小金融機構的穩健經營與有效監管”內部研討會上就《關于金融風險“早識別、早預警、早發現、早處置”的幾點思考》主題進行發言時表示，下一步處置高風險機構還是真正做到早發現、早預警、早糾正、早處置，真正按照《商業銀行資本管理辦法》，資本充足率越低，監管措施要越嚴。要建立具有硬約束的早期糾正機制，強化“限期糾正”約束力，做到“不糾正即處置”。

評論：中小行風險是我國銀行體系中遺留的硬骨頭，但是社會各界對中小行風險關注度明顯低于國有行和股份行，原因在于中小行資產處置能力較弱，不良資產包打折力度有限，而且中小行有動機延遲暴露風險來爭取業務機會。

二、行業資訊

（一）并購貸款不計入“三條紅線”

媒體報道，目前部分銀行已告知一些大型優質房企，針對出險企業項目的承債式收購，相關并購貸款不再計入“三條紅線”相關指標。企業并購主要有兩種模式，一種是資產收購，一種是承債式收購。過去幾年，房地產行業上演了一幕幕大魚吃小魚的場景，但大多數都屬于資產收購。所謂承債式并購，是指收購方在股權并購中，承擔或清償目標公司的債務作為其購買股權對價的部分或全部，此舉主要應用于對資不抵債企業的收購中。

評論：房地產企業承債式收購的交易邏輯很像AMC收購債權并轉物權，同樣是從債權角度介入控制資產，但不同點在于房地產企業受區域限制較小機制也更加靈活，而AMC的優勢在于承債成本相對較低，期限較長能夠應對更加長期的項目。

（二）華融復牌后大跌

中國華融本周正式復牌，復牌首日股價一度下跌超50%。中國華融表示，管理層始終高度重視和關注公司在資本市場的表現，但二級市場公司股價既取決于公司經營業績等內在因素，也取決于宏觀經濟環境、監管政策導向、行業趨勢、市場情緒等外在因素。對中國華融而言，目前公司首要任務是努力做好經營，努力提升業績，并堅持規范運作，確保公司健康可持續發展。

華融希望通過持續聚焦和回歸主業，打造新華融形象。中信集團和中保融信基金對華融未來發展表示樂觀。中信集團稱將重點在項目拓展、投資、融資及業務創新等方面建立與華融的協調機制，加強中信各板塊與中國華融的信息聯動和共贏合作，助力華融提升不良資產業務綜合競爭能力。中保融信基金稱未來中保投資公司將在合法依規、風險可控的前提下進一步拓寬與中國華融合作的空間，探索在資產重組、市場化債轉股等方面的合作機會，推動中國華融回歸本源、專注主業。

評論：華融年報調整導致凈資產大幅調降，戰略增資后復盤價格再次下降，這反而證明了戰略增資的重要性，因此市場印證華融資產的權益價值還有下探空間。華融資產的戰略增資不僅有經營意義還有戰略意義，因為華融資產的市場形象一定程度上影響了其他AMC的國際形象，對海外融資有重要價值。

（三）今年首批個貸包掛牌

平安銀行就在銀登中心掛牌上市今年首批個貸，兩期個貸包本息共計3.19億，分別以0.8折與0.9折價格起拍。平安銀行特殊資產管理事業部南區總經理曹立新認為，雖然當前市場“個貸包”的成交量僅有數十億，與可交易總量存在巨大落差，其原有二：一是不良資產提供方僅有18家銀行參與，因參與銀行對試點持不同的態度，當前重點是觀察市場反應及其變化；二是從這18家上市銀行財報披露的信息來看，信用類個人貸款的不良額、不良率處在合理范圍內，監管指標和財務指標良好，即普遍存在不急于處置的客觀理由。

評論：個貸包屬于無抵押債權，因此個貸包本身不具備抗通脹能力，隨著通脹率上行個貸包會有一定的價值縮水，因此機構對于個貸包興趣較弱。國內數量巨大的個貸不良仍然需要貨幣寬松來緩解和遞延，AMC并沒有特別的處置能力，增加交易環節反而會增加杠桿環節。