2016年9月18日，中國債券信息網公布了建鑫2016年第二期不良資產支持證券的發行文件，公告稱建鑫2016年第二期不良資產支持證券信托預計于2016年9月21日設立。該期產品作為首單房貸不良資產證券化產品，其發行具有重要的意義。本期證券作為國內首單房貸不良資產證券化產品，具有入池資產集中度低，抵押物覆蓋程度高、回收率高，但回收方式的多樣性使得回收時間較長且不確定性相對較大等特點。本文將從基礎資產和證券設計兩方面簡要介紹本期項目，并與已發行不良資產證券化產品做簡要對比：
一、基礎資產方面
基礎資產筆數很多，地區分散性很高，一定程度上降低了資產池回收的波動程度。本期證券入池資產7,980筆，前十大借款人未償本金余額占比1.39%，借款人分散度很高；入池不良貸款的抵押物分布于19個省份的82座城市，地區分散度很高，較好的借款人和地區分散性能有效降低抵押物變現處置時的集中風險，從而降低資產池回收金額的波動程度。不同類型產品在基礎資產分散性方面，信用卡NPAS > 房貸NPAS > 小微貸款NPAS > 對公貸款NPAS，入池資產筆數的不同也體現了不同類型債權金額的不同，筆數越多，基礎資產分散性越好，單筆貸款回收的波動對證券端的影響也越小。
入池不良貸款的抵押物均為個人住房，對資產池回收可靠性和預期回收水平形成了較好支撐。本期證券入池不良貸款的抵押物均為個人住房，具有較強的保值增值和變現能力，貸款發放時有至少20%~30%的首付比例，抵押物對不良貸款本息余額覆蓋度很高，為資產池提供了可靠的回收來源。不同類型產品在在基礎資產抵押物充足性方面，房貸NPAS > 小微貸款NPAS> 對公貸款NPAS > 信用卡NPAS，小微貸款的抵押物通常為住宅和商鋪，對公貸款的抵押物通常為土地廠房和機器設備等，信用卡貸款沒有抵押物，從保值增值和回收變現的難易程度看，通常住宅 >= 商鋪> 土地廠房 > 機器設備，抵押物越充足，則預計回收率越高。
貸款回收率和回收時間存在不確定性。貸款的回收會受到貸款服務機構的回收能力、處置過程中實際的司法環境等不確定因素影響，貸款的實際回收率和回收時間均存在一定的不確定性。并且，根據不良個人住房抵押貸款的特性，除常規的處置抵押物的回收方案外，還可能出現較高比例的因借款人恢復正常還款或債務重組等因素，導致的回收周期顯著延長。中債資信在估計回收現金流時，已基于歷史數據考慮了這種轉換的可能性，但若未來情況與過往經驗差異較大，會加劇回收時間上的不確定性，對證券本息兌付造成不利影響。不同類型產品在基礎資產回收時間長短方面，房貸NPAS > 小微貸款NPAS 、對公貸款NPAS > 信用卡NPAS，對公不良貸款和小微不良貸款主要是通過法院訴訟的方式實現清收，依據訴訟進度和抵押物的變現難易等可比較明確的給出回收時間，信用卡不良貸款沒有抵押物，對其回收時間的估計也主要依據歷史數據的分析得出。
二、證券方面
發行金額占未償本金余額的比率較高，但總回收期限很長。本期證券入池未償本息余額為29.93億元，總回收金額為24.22億元，預計總回收時間超過15年，前五年回收金額為17.23億元，本期證券總發行規模為15.60億元，優先檔發行規模為12.00億元，預計到期期限為3.51年。已發行NPAS在證券發行金額占未償本金余額方面，房貸NPAS > 小微貸款NPAS > 對公貸款NPAS > 信用卡NPAS，證券的發行金額通常取決于基礎資產的預計回收金額，回收金額越高，則發行金額越高。已發行NPAS在優先檔證券的預計到期期限方面，房貸不良證券化產品 > 小微不良貸款證券化產品> 對公不良貸款證券化產品 > 信用卡不良證券化產品，證券的預計到期期限通常受到基礎資產回收時間的長短和分布的影響，房貸不良貸款由于其回收方式的多樣性，回收周期相對較長，信用卡不良資產主要通過催收的方式回收，其回收特性使得其回收周期相對較短。
現金流儲備賬戶和流動性支持機構的設置在一定程度上緩釋了證券的流動性風險。本期證券設置了流動性儲備賬戶和流動性支持機構的差額補足機制，流動性儲備賬戶中當期流入的金額保留下一期優先檔證券所應支付的利息，同時由流動性支持機構承諾差額補足優先檔證券的利息，在一定程度上降低了優先檔證券的流動性風險。已發行NPAS在流動性風險的緩釋方面，內部流動性儲備賬戶為各類型不良資產證券化產品所必備，而在外部流動性支持方面，唯信用卡不良資產證券化產品未設置，主要原因在于其基礎資產分散性高、回收時間短，以及有封包期內較充足的回收款作為支持。
設立超額服務獎勵機制，增強資產服務機構的盡職意愿。本期證券交易結構設置了資產服務機構超額回收獎勵機制，交易結構中規定在支付完次級檔證券的本金后若還能收回現金，則根據合同的相關規定，資產服務機構將獲取超額的服務費獎勵，該機制能有效增強資產服務機構的盡職意愿，促進基礎資產的處置回收。該設置與其它基礎資產類型的不良資產證券化產品保持了一致。
抽樣調查可能導致部分入池資產的瑕疵未被發現，入池資產尚未辦理抵押權變更登記。不良個人住房抵押貸款入池貸款數量較大，會計、律師只采取抽樣的方式對小部分入池貸款進行執行商定程序及法律盡職調查，抽樣盡調可以在一定程度上反映入池資產的總體狀況，但個別入池資產仍可能具有瑕疵，存在一定風險，除對公不良資產證券化產品是逐筆盡調外，其余類型不良資產證券化產品都是采取抽樣盡調的方式。另外，發起機構轉讓本次證券化信托財產時，暫未辦理抵押權轉讓變更登記，存在無法對抗善意第三人的風險，一般證券化產品均不辦理抵押權轉讓變更登記。
浙公網安備?33010202000630號 
