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與A股跌宕起伏不同，新三板市場自5月份以來波瀾不驚，寧靜得似乎已被遺忘。上半年漸行漸近的競價交易、300萬門檻、轉板機制、分層管理、公募入場以及做市商擴圍等六大制度，悄然間也不知所終。3000家掛牌企業日均僅3億左右的成交量，新三板又將何去何從?

8月18日，一則有關“新三板分層方案已通過證監會主席辦公會”的消息在市場上迅速傳開，這則久違的“利好”消息隨后被全國中小企業股份轉讓系統(下稱“股轉系統”，即新三板)澄清。“近期市場傳言的分層方案和分層標準不準確。”股轉系統稱，相關方案正在進行深入的研究和論證。

《第一財經日報》獨家獲悉，新三板分層管理方案有望在近期公開，其他制度都將無限期推后。一位接近監管層的機構人士告訴本報記者，做市商擴圍至非券商機構的方案，在本周證監會主席辦公會上已當場被否，競價交易明確暫時不推，轉板、降低門檻、公募基金進場等也沒有時間表。該消息也得到股轉系統內部人士證實。

就目前而言，市場期待的政策紅利，將獨倚分層制度落地。

“準IPO”或將放開

股轉系統8月18日稱，目前正在中國證監會的指導下研究“新三板”市場的內部分層方案。相關方案正在進行深入的研究和論證，待成熟后將擇機向市場公開征求意見。

分層制方案有望在近期公開。前述接近監管層的機構人士對本報稱：“我聽到的消息是主席辦公會通過了新三板分層方案，否了做市商擴圍的計劃。”而本報從股轉系統內部獲得的信息略有出入——“分層方案不需要上主席辦公會，但是證監會近期會就分層制度公布一個東西出來。”

什么是分層管理，其對新三板市場有什么影響，目前這些問題尚沒有官方答案?！兜谝回斀浫請蟆窂墓赊D系統內部獲悉，分層管理的思路是針對不同層次給予“差異化的監管”以及“差異化的服務”。市場分層之后，將給予最高層次企業“準IPO”的發行待遇，首次發行可以突破單次發行35人的限制，相當于公開募集。

根據《非上市公眾公司監督管理辦法》第三十九條以及《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理細則(試行)》要求，掛牌企業發行股票新增非公司現有股東累計不得超過35名。允許發行對象超過35名，被認為是目前的分層制度可能會帶來的最大突破。

根據市場傳稱的分層方案，市場將分為創新層、培育層、基礎層三個層次，其中創新層為最高層。入選創新層，需要滿足三項條件之中的一項。即最近2年平均凈利潤不少于2500萬，凈資產收益率不低于10%，最近6個月平均股東人數不少于200人;或營業收入近二年復合增長率不低于40%，收入平均不低于5000萬，總股本不少于3000萬元;或最近6個月市值不低于6億，最近一期股東權益不少于5000萬元，做市商不少于6家。

據接近股轉系統人士介紹，上述方案并非股轉系統最終的分層方案，但是是股轉系統最新的建議方案。最終方案的形成，尚需證監系統內部完成會簽流程，并公開征求意見之后，方能最終確定。

《第一財經日報》梳理發現，目前新三板掛牌企業中，滿足所謂創新層第一條標準的為41家，滿足第二條標準的有188家，能跨過第三條門檻的有64家，總計254家企業滿足創新層的入選條件，占目前全部掛牌企業的7.8%。

配套制度暫緩

除分層制之外，競價交易等政策都將晚于預期。其中也包括近期市場呼聲較高的做市商擴圍。今年6月，多家券商新三板業務人士對本報表示，做市商隊伍從券商擴展至基金子公司、期貨子公司、私募基金、投資咨詢公司等4類機構的方案有望在7月份獲批。

截至8月19日，新三板掛牌企業達到3269家，遠超過上海證券交易所(1071家)與深圳證券交易所(1729家)之和。因目前只有券商可以為掛牌企業做市，且做市需要券商拿出“真金白銀”買入企業股票，不足百家做市商遠遠滿足不了市場需求。

但隨著A股危機來襲，監管層風險偏好急劇降低。做市商擴圍方案已被證監會主席辦公會否決。

受制于競價交易、投資者門檻等其他制度難以落地，分層制度也不得不進行調整。從前述分層方案來看，與年初市場預期已發生較大偏差。

今年3月份，股轉系統副總經理隋強曾表示，分層管理是股轉系統2015年的核心工作，年內會落地。按照最初的設計，市場分層會對不同層次市場在交易方式、信息披露、股票發行、投資者適當性等方面實行差異化安排。但是到4月份時，股轉系統內部會議上傳出消息稱分層管理年內仍會推出，不過版本可能是“簡版”。

分層制度步步后退，于股轉系統而言也是無奈之舉。“分層之后，要對不同層次提供差異化服務、進行差異化監管。”一位股轉系統內部人士稱，配套制度暫緩對分層形成諸多限制。根據前期的設計，最高層次的企業將獲得更多元的資金、更高的流動性、更靈活的交易制度，沒有低投資者門檻、競價交易制度等，這一效果可能會很難實現。

不過，在市場人士看來，分層制度落地至少是基礎制度完善的開始。“分層之后，投資者可能會有門檻松動。”前述機構人士預計，其他的制度也會根據市場情況陸續推出。