憑借雄厚的財力、背靠財政部的公信力以及融資的便利，四大金融資產管理公司（下稱資管公司）是時下資管市場炙手可熱的“金牌擔保人”。凡有資管公司作后盾的產品，不管資金投向房地產還是地方融資平臺，都相對更好賣。
今年以來，資管公司的擔保逐漸由暗轉明，從出具兜底承諾協議，轉為自有資金直接買入產品次級，優先級往往對接銀行理財資金。而以往幾年較多出現的是，資管公司為信托出具遠期債權回購承諾函或增信函，收取擔保費。
“以前資管公司提供遠期回購協議，不用實際出資。這樣會做大或有負債，對信達這種上市公司不利。”某股份行金融市場部人士說，資管公司有很強的融資能力，并不在乎出資。事實上，四大資管公司曾熱衷于投資信托、理財產品，引起銀監會、財政部發文規范。
從不良資產處置到次級直投，資管公司仍在尋找定位。
“次級生意”的奧秘
今年6月，東部某股份行印發文件，在全行推行“資產管理公司結構化融資產品”。該行金融市場部一名人士透露，產品交易結構有兩種：
第一是資管平臺模式，即由信托、證券或基金公司受托成立信托或資管計劃，由銀行理財資金買入優先級份額，資管公司買入次級份額，資金以股權、債權、收益權等形式發放給融資企業。
第二是有限合伙模式，銀行理財資金通過信托或資管計劃買入有限合伙企業的優先級份額，資管公司買入有限合伙企業的劣后級份額；同時，由資管公司或其關聯公司擔任有限合伙企業的一般合伙人。這一模式中，資管公司對項目的把控力更為全面。
“我接觸的產品，90%都投往房地產企業或者地方融資平臺項目。”該人士說，“項目源來自資管公司，本質上是資管公司作了一筆債權投資，我們銀行理財來提供杠桿。有時候資管公司會用一級子公司來做，但多數是母公司。”
他表示，行內要求資管公司出資不能低于銀行出資的50%，即其杠桿最大不超過2倍；同時資管公司的資金要先到監管賬戶，銀行核實后才按合同要求出賬，以防范風險。
除次級資金外，融資企業也需提供“安全墊”。譬如該行規定，直轄市、副省級城市的開發商抵質押率不得高于40%，地級市、百強縣的抵質押率上限分別為35%、30%。
收益方面，房地產類銀行一端的項目總收益在9%出頭，凈收益2%左右；平臺類項目總收益8%以上，凈收益約1.5%。
“四大資管公司在收購銀行不良貸款、管理和處置不良資產方面具有豐富的經驗和渠道，且都是國有背景，是很好的交易對手，”前述人士說，“我們之前合作了很多遠期回購承諾的業務，但現在信達上市了、華融也在準備，不能有太多的或有負債，原來的模式不能繼續。”
資管公司的新業務路徑
某資管公司華南辦事處人士表示，國有銀行改革完成后，資管公司作為“配套設施”需要明確新定位。大家不約而同瞄準了資產管理這塊“肥肉”，業務形式幾經變遷，大致有兩條主線。
一條是“資產處置”。初期交易各方買入以不良資產形式出現的特定資產，具體方法有多種，比如“在合同中約定一些必然違約的條款”，形式上沒有離開老本行。
“后來信達最早放開做企業之間的債權轉讓。轉讓方實際是融資方，一般都是地方性中小型房企，到期后由其母公司回購，其實際意義相當于放貸，”他說，“采用資產處置的形式，也算是主業的自然延伸。”
另一條是“自主投資”。2011年銀監會、財政部檢查發現，四家資管公司買入大量信托、理財產品，資金進入房地產業，遂聯合下發《關于規范金融資產管理公司投資信托和理財產品的通知》以規范。
“通知”并未禁止直投，只要求“未實施股改的應報經財政部同意，已實施股改的應履行相應的公司治理程序。”前述人士認為，這等于承認了資管公司直投的合規性。此前根據銀監會業務準入，資管公司只能投資債券市場的現券和回購。
不過，上述通知仍使直投業務縮減。資管公司于是不再掏錢買信托，而是為信托出具遠期債權回購承諾函或增信函，收取擔保費。2012年，這種合作又被叫停，但資管公司將交易對手換成券商、基金子公司，仍照搬這一方式。
今年以來大做的“次級直投”，不少人認為是2011年前直投模式的“回歸”。“新業務都有報備，目前還沒看到監管有什么意見。”前述資管公司人士說。
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