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本期要點：

一、政策動態

（一）銀行業不良率連續回落

（二）發改委提出企業重整期間信用修復機制

（三）信托公司通道業務大清理

二、行業訊息

（一）華融擬引入五家戰投募資不超420億元

（二）恒大清倉恒騰網絡

（三）東方資產起訴佳兆業

來源：浙商資產研究院

一、政策動態

（一）銀行業不良率連續回落

商業銀行不良貸款率連續四個季度回落。銀保監會11月16日公布的三季度銀行業保險業主要監管指標數據顯示，三季度末，商業銀行不良貸款率1.75%，較上季末下降0.01個百分點；農商行上升0.01個百分點至3.59%。不良貸款余額方面，三季度末，商業銀行不良貸款余額2.8萬億元，較上季末增加427億元；其中國有銀行、城商行、農商行不良貸款余額比上季末分別增加139億元、83億元、223億元，股份制銀行減少26億元。

評論：銀行業不良率降低有一部分不良資產生成滯后的影響，由于我國金融體系長期習慣監管部門窗口指導，因此不良資產處置具有一定的運動式和脈沖式情形，疊加四大AMC回歸主業等因素。雖然長期不良資產市場會持續存在，但在短期的同業競爭中地方AMC處于一定的劣勢，需要另辟賽道開展專業經營，主動改變自身與四大AMC的競合關系，才能乘借東風更好發展。

（二）發改委提出企業重整期間信用修復機制

國家發改委法規司司長楊潔本周表示，信用修復是市場主體應當享有的權利，市場反映比較多的一個問題，就是企業破產重整期間信用修復缺乏制度性安排，如果企業背負重整前的不良信用記錄，開展投融資等生產經營活動都會受到影響。《關于開展營商環境創新試點工作的意見》提出健全企業重整期間信用修復機制，就是按照優化營商環境要求，精準靶向解決破產重整企業的信用修復問題，對于社會信用體系建設來講，是一項重大制度創新。國家發改委將按照國務院部署，會同有關部門落實好針對破產重整企業的信用修復，建立破產信息共享機制，探索重整計劃執行期間賦予符合條件的破產企業參與招投標、融資、開具保函等資格。

評論：企業重整和信用修復在國外通常會首先剝離低效資產給專業的處置機構，同時將相對穩定產生現金流或具有穩定市場份額的產業模塊資本化，借助資本市場的力量快速獲取資金恢復經營。在困境企業資本化（若本已上市則為私有化-重新資本化）的過程中，常規的運營資金有專門的另類投資基金參與，基金本身僅出資權益資金部分，大部分資金也是從資本市場籌集專項債獲取。整個流程下來實質上大部分資金都是由資本市場籌集，少數資金需要另類基金籌集，而關鍵則是運營團隊的管理能力。

（三）信托公司通道業務大清理

日前，多家信托公司再度收到來自監管部門的“壓降指令”，要求進一步推進“兩項業務”的壓降工作。按照要求，各信托公司以2020年底的主動管理類融資信托規模為基礎，2021年必須繼續壓降約20%的比例；至于通道類業務，監管部門給出的處理意見是，“應清盡清、能清盡清”。

評論：從AMC的角度來看，信托公司的業務收緊是否會轉移需求到AMC，這種情況在過去可能是事實，影子銀行業務就是監管訴求下機構的應對措施。但是在監管全覆蓋和行為監管的邏輯下，AMC并不能接受轉移需求。

二、行業資訊

（一）華融擬引入五家戰投募資不超420億元

華融本周公告擬通過非公開發行內資股股份及非公開發行H股股份引入戰略及財務投資者，以1.02元/股發行不超過392.16億股內資股，不超過19.61億股H股募資420億元。名單顯示，此前已經公告過的中信集團、中保投資、中國信達、中國人壽參與本輪增資，遠洋投資退出而工行全資債轉股子公司工銀投資參與認購。此外，華融在最新的公告中擬啟動華融金融租賃、華融湘江銀行的全部股權轉讓項目立項。銀保監會本周亦公告批復同意中國華融發行金額不超過700億元金融債，主要用于不良資產收購及處置、債轉股等主營業務。

評論：從華融遲到的財務報告分析，華融資產實質上已經面臨比較危險的資本狀態，引戰增資是為了自救也是為了提振市場對AMC行業的印象。借助這一輪資本融資，華融資產能夠重新專注不良資產，減少其他業務對主業的負協同。

（二）恒大清倉恒騰網絡

中國恒大本周與聯合資源投資控股有限公司訂立協議，擬出售其剩余的恒騰網絡全部股份，總代價約21.3億港元。媒體報道稱，從7月1日至今，許家印個人已經拿出70億現金幫助恒大渡危機。這些資金來自他個人抵押股票，出售位于香港的別墅，賣掉私人飛機，還有將位于深圳灣一號和廣州珠江新城自住的房子擺上貨架。主要用于恒大兌付每月10%的理財產品、總部員工發薪、償還到期境內外公募債利息、推動全國各地項目復工復產等。許家印本周還在內部會議上強調，恒大內部要加強與金融機構特別是銀行的溝通，重啟開發貸業務后，恒大將對開發貸進行封閉管理，確保“先貸后還”。

評論：雖然前段時間監管層吹風否認了銀行信貸收縮，這給恒大的市場形象和估值提供了一些支撐，但是近期恒大又開始密集處置資產，甚至包括許老板的住宅。短暫的利好信號并沒有能夠解決實質性問題，恒大債務違約是從員工強制理財開始的自內至外的危機，因此許老板此時并沒有很強的依靠和可團結對象。

（三）東方資產起訴佳兆業

11月17日，佳兆業集團（深圳）有限公司新增一則立案信息。原告為東方資產湖北省分公司，被告為今盛工程管理咨詢（深圳）有限公司、陽江市兆翔發展有限公司、陽江市佳盈發展有限公司、佳兆業集團（深圳）有限公司、佳兆業地產（陽江）有限公司，案由系其他民事，受理法院為武漢市中級人民法院。佳兆業集團總裁麥帆本周與財富產品投資者溝通時稱，潛在訴訟可能波及錦恒財富的賬戶，佳兆業正在爭取深圳集中管轄，旨在防止資產因訴訟頻發不斷遭遇查封。另外，佳兆業轉讓廣州卓佳地產全部股權，平安信托接盤。11月18日，廣州市卓佳房地產開發有限公司的股權結構發生變更。該公司原由廣州市業興投資發展有限公司持股100%，現由平安信托有限責任公司持股100%。

評論：金融資產管理公司的影子銀行業務在信貸擴張周期具有較強的優勢，但是在貨幣和信貸的雙重收縮過程中則比較難做，因為資產質量下降疊加融資渠道收窄，金融資產管理公司很難轉移風險或求償更高收益。