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本期要點：

一、政策動態

（一）地方AMC或明確監管要求：新增金融不良占比不低25%，融資不超3倍

（二）易綱：促進實際貸款利率下行 小微企業綜合融資成本穩中有降

（三）中國證監會發布《2020年上市公司年度會計監管報告》

二、行業訊息

（一）中國華融發布2020年度業績和2021年中期業績

（二）平安3000億并購落地！方正案堪稱重整標桿

（三）市場人士：債市中長期仍存機會 短期風險不容忽視

來源：浙商資產研究院

一、政策動態

（一）地方AMC或明確監管要求：新增金融不良占比不低25%，融資不超3倍

8月初，監管部門正就《地方資產管理公司監督管理暫行辦法》。目前征求意見已經結束。據了解，《辦法》共五章45條，擬從經營規則、經營管理、監督管理等方面對地方AMC進行全方面的規范。《辦法》整體思路與之前相關文件保持一致，如開展不良資產業務僅限于本省、自治區、直轄市、計劃單列市范圍內，個人不良貸款批量轉讓試點除外。同時，為督促地方AMC不偏離主業，《辦法》要求在每年新增投資額中主營業務投資額占比應不低于50%，收購金融機構不良資產投資額占比應不低于25%，連續兩年不達標將被取消業務資質?！掇k法》還要求地方AMC控制杠桿率，謹慎選擇融資渠道，未經批準不得向社會公眾發行債務性融資工具，融入資金的余額不得超過其凈資產的3倍。

評論：地方資產管理公司在四大資產管理公司中間夾縫生存，尤其是當四大資產管理公司被監管警示后，會加快回歸主業的速度和力度。加強對地方資產管理公司的主業要求會提升不良資產一級市場價格，降低對銀行的同業競爭，強化與銀行的處置合作。

（二）易綱：促進實際貸款利率下行 小微企業綜合融資成本穩中有降

8月23日，中國人民銀行、國務院金融穩定發展委員會辦公室主任易綱主持召開了金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，表示下一步要促進實際貸款利率下行，小微企業綜合融資成本穩中有降。會議分析認為，今年以來，我國持續鞏固拓展疫情防控和經濟社會發展成果，有效實施宏觀政策，經濟持續恢復增長，發展動力進一步增強。金融部門穩字當頭，穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度，搞好跨周期政策設計，保持了政策連續性、穩定性、可持續性，科學管理市場預期，堅持服務實體經濟，貸款平穩增長，信貸結構優化，社會綜合融資成本穩中有降。但也要看到，全球疫情仍在持續演變，外部環境更趨嚴峻復雜，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡，保持信貸平穩增長仍需努力。會議指出，金融部門要提高政治站位，統一思想認識，堅持穩中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發展理念，深化供給側結構性改革，加快構建新發展格局，推動高質量發展。統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩定性，增強前瞻性、有效性，把服務實體經濟放到更加突出的位置，以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展，助力中小企業和困難行業持續恢復，保持經濟運行在合理區間。評論：早在疫情開始前，中央就已經在醞釀金融讓利實體的相關政策，保持信貸平穩增長，支持實體經濟逐步轉型升級，確保經濟增長與人民群眾獲得感保持平衡，這是金融需要關注的領域。未來金融管控的目標是保持通貨膨脹率，同時控制流向市場的名義利率。

（三）中國證監會發布《2020年上市公司年度會計監管報告》

截至2021年4月30日，除易見股份、*ST斯太、*ST北訊等3家公司外，滬深兩市共有4247家公司披露了年度財務報告。按期披露年報的公司中，254家公司年度財務報告被出具非標準審計意見的審計報告，其中無法表示意見33家、保留意見109家、帶解釋性說明段的無保留意見112家。證監會共抽樣審閱了869家上市公司年度財務報告，在此基礎上形成了《2020年上市公司年報會計監管報告》。年報審閱發現，上市公司執行企業會計準則和財務信息披露規則整體質量較好，但部分上市公司仍存在對準則理解和執行不到位的問題，主要包括：收入確認和計量不恰當、金融資產分類不正確、資產減值估計不謹慎、合并報表范圍判斷不合理、預計負債與或有資產抵銷不恰當、債務重組損益確認時點不恰當等。上市公司和會計師事務所等中介機構應高度重視會計監管報告中提出的問題，不斷提高自身對會計準則及相關規定的理解和應用水平，及時發現并改正財務報告編制中存在的錯誤，穩妥做好公司財務信息披露相關工作，不斷提升資本市場財務信息披露質量。

評論：國家近期對房地產市場有比較嚴厲的打擊，可以說這是遲到的制裁。原本中央計劃在2008年前后對過剩的房地產市場宏觀調控，但是金融危機打亂了這一計劃，反而需要房地產托舉GDP。隨著我國經濟體量穩定排名世界第二，內部結果調整回到議題。預見隨著房地產行業整治，天量資金會從房市轉出進入股市，因此中央在資金轉移之前會強化對股市的質量管控。

二、行業資訊

（一）中國華融發布2020年度業績和2021年中期業績

8月29日，中國華融資產管理股份有限公司發布了經8月28日董事會審議通過的2020年度業績公告和2021年中期業績公告。2020年及2021年上半年，中國華融堅決貫徹落實黨中央、國務院決策部署，在銀保監會的正確領導下，在股東、投資者、客戶、同業的鼎力支持下，堅持穩中求進總基調，落實“六穩”“六保”要求，充分發揮逆周期金融救助功能，聚焦主責主業，加快業務轉型，深入肅清流毒，推進化險瘦身，強化內部管理，核心不良資產主業保持平穩，經營管理基礎進一步夯實。2020年，中國華融全面審視評估風險，當期確認資產減值損失1077.55億元，對經營業績造成了非常重大的影響，集團凈虧損1062.74億元，歸屬于本公司股東的凈虧損1029.03億元。評論：華融資產經過一年的年報難產，于今日發布了遲到的年報。華融資產減值超千億，導致其凈資產降至百億級。經過這次重大教訓，讓華融資產涅槃重生，重新堅持主業發展，以更加純凈的姿態在不良資產賽道上引領發展。

（二）平安3000億并購落地！方正案堪稱重整標桿

8月初，國家市場監督管理總局反壟斷局發布無條件批準中國平安人壽保險股份有限公司收購新方正集團有限公司股權案。意味著這例3000億并購案正式落地。重整實踐中大部分案例選擇只保留主營業務，很大部分資產進行處置，或者各類資產分別找投資人承接。方正集團企業業務板塊多元化，各板塊的資產價值差異大，投資者最感興趣的板塊又高度相同。如果對方正集團的各項實體業務進行切割，分板塊對企業實施重整，將出現投資者圍獵投資優質板塊，債權人為在優質板塊內獲得清償而博弈等復雜局面，顯著增加重整難度和未來重整計劃執行的不確定性。主業分拆重整還可能出現資產處置風險難以管控、處置時間無法確定、處置價值缺乏保障的被動局面。因此，管理人堅持集團“整體重整”優先原則，要求投資者整體承接集團及其關聯企業的資產包括對外投資，一攬子化解風險，最大程度維護集團企業營運價值，公平維護全體債權人的整體權益。全集團3400多億債務，納入重整程序的將近2000億，依照重整計劃進行清償，未納入重整的下屬公司成為新方正集團的資產，相應債務通過市場化方式處理。評論：方正的并購重整案選擇整體重組，這是因為方正集團涉及范圍比較廣，如果剝離主業資產會導致剩余資產估值大幅下跌。而且作為校企，方正集團的整體重組也有利于保持北京大學的整體形象。

（三）市場人士：債市中長期仍存機會 短期風險不容忽視

日前，一系列經濟數據公布后債市不漲反跌。盡管數據全面低迷，但市場早有預期，似乎表現出一副利多出盡的態勢，但隨后的幾個交易日里再度反彈。南華期貨債券分析師高翔表示，8月以來陸續有關于專項債發行節奏的消息傳向市場，供給端壓力逐漸明朗化。據了解，多省份財政部門將預留約20%的專項債額度，剩余專項債需在9月底之前發行完畢。在發行節奏、剩余額度都已明朗的情況下，對未來一段時間利率債的供給測算并不算難，相較于已經“明牌”的供給壓力，市場更加關注貨幣政策會給出怎樣的應對?！翱傮w來看，在內需偏弱、經濟下行的大環境下，貨幣不會收緊，中長期債市仍存機會，但短期的風險也不容忽視，趨勢性做多機會仍需耐心等待。市場近期博弈寬松預期與寬信用實際效果，盡管多頭占據上風，但資金面邊際收緊是不爭的事實，而寬信用邏輯目前尚未被證偽，預計短期內十年期利率在2.8%～2.9%間振蕩，若資金中樞持續抬升，或帶動債市回調?！备呦璞硎?。評論：經濟缺乏支撐，貨幣持續供給，這會導致債券產品風險提升，同時存量債券組合的價值下跌。未來更多的負債產品也會被下一次信用債風險鋪墊，長期來看不容樂觀。